烽火通信：5G助力发展-推荐评级.pdf
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证券研究报告
请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
[table_research]
公司跟踪
●
通信行业
2018
年
10
月
22
日
[table_main]
公司点评报告模板
业绩稳健提升，
5G
助力发展
烽火通信
(
600498.SH)
推荐
首次评级
核心观点：
1
．投资事件
公司公告
2018
年三季度报告。
2
．我们的分析与判断
业绩稳健增长，研发支出有所增加。
2018
年前三季度，公司实
现营业收入
173.71
亿元，同比增长
15.53%
。公司实现归母净利润
6.31
亿元，同比增长
5.75%
；实现扣非净利润为
6.09
亿元，同比增长
6.16%
；
公司经营活动产生的现金流量净额为
-22.31
亿元，同比少流出
4.
08%
。
投资活动产生的现金流量净额为
-9.95
亿元，同比减少
28.10%
，主要
系增加基建和固定资产投资所致。筹资活动产生的现金流量净额为
24.85
亿元，同比降低
28.10%
，主要系去年同期收到定增资金所致。
报告期研发支出为
17.55
亿元，同比增长
16.43%
。稀释
EPS
为
0.56
元
/
股，同比降低
0.01pct
。资产负债率为
62.23%
，同比下降
2.32pct
。
盈利能力略降，期间费用率维持稳定。
前三季度公司毛利率为
23.25%
，同比减少
0.24pct
，净利率为
4.
29%
，同比下降
0.38pct
。前
三季度
公司期间费用率为
9.63%
，同比降低
0.10pct
。管理费用率为
1.44%
，同比降低
0.03pct
；财务费用率为
0.85%
，同比降低
0.05pct
；
销售费用率为
7.35%
，同比降低
0.02pct
。
对外融资增加。
报告期应收账款为
78
.66
亿元，同比增长
35.55%
。
主要系销售规模扩大所致。短期借款为
42.32
亿元，同比增长
35.12%
，
长期借款为
6.85
亿元，同比增长
37.00%
。报告期在建工程约为
6.57
亿元，同比增长
66.05%
。
5G
标准冻结，频谱划分将完成，行业资本开支或将提速。
2018
年
6
月
14
日，
3GPP
全会批准了
5G
NR
标准冻结，加之
2017
年
12
月完成的非独立组网标准，
5G
完成第一阶段全功能标准化工作。中
国证券报报导，
5G
频谱分配方案初步确定，中国移动将获得
2.6GHz
和
4.9GHz
两个频段共计
300MHz
频谱资源；中国电信和中国联通分
别获得
3.5GHz
频段附近各
100MHz
频谱资源。我国
5G
或将于
2020
年商用，三大运营商传输资本开支有望扩大。公司推出了面向
5G
的
FitHaul
全新承载解决方案，完成了超宽接入、网络重构、家庭组网、
智慧物联四个方面的前瞻性技术储备
,
加快推进通信和信息技术的深
度融合，未来或持续受益
5G
发展。
分析师
华立
：
0
21-20252650
：
huali@chinastock.com.cn
执业证书编号：
S0130516080004
联系人
龙天光
：
021-20252646
：
longtianguang_yj@chinastock.com.cn
股价表现
2018-10-22
资料来源：中国银河证券研究院
相关研究
[table_report]
-
60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
2
0
1
7
-
0
1
2
0
1
7
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0
3
2
0
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5
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1
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0
7
2
0
1
8
-
0
9
上证综指
通信
(SW)
烽火通信
公司跟踪
/
通信行业
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2
3
．财务分析
公司近年营业收入增速较快，归母净利润稳中有增。
图
1
：公司近年营业收入及增速
图
2
：公司近年净利润及增速
资料来源：
Wind
，中国银河证券研究院
资料来源：
Wind
，中国银河证券研究院
公司近年毛利率、净利率和三费变化趋势。
图
3
：公司近年毛利率和净利率
图
4
：公司近年三费
资料来源：
Wind
，中国银河证券研究院
资料来源：
Wind
，中国银河证券研究院
公司近年通信系统营业收入占比稳步提升，国内收入占比略有下降，海外收入占比稳步提
升，人民币贬值有望增厚公司业绩。
图
5
：公司近年营业收入构成
图
6
：公司国内外收入占比
资料来源：
Wind
，中国银河证券研究院
资料来源：
Wind
，中国银河证券研究院
91.09
107.21
134.90
173.61
210.56
173.71
11.32%
17.69%
25.81%
28.70%
21.28%
15.53%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
0
50
100
150
200
250
2013A
2014A
2015A
2016A
2017A
2018Q1-3
营业收入（亿元）
同比增长
5.19
5.40
6.57
7.60
8.25
6.31
4.48%
4.06%
21.80%
15.68%
8.49%
5.75%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
2013A
2014A
2015A
2016A
2017A
2018Q1-3
归母净利润（亿元）
同比增长
27.49%
26.48%
26.54%
24.29%
23.75%
23.25%
7.11%
5.88%
5.24%
4.58%
4.29%
3.91%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
2013A
2014A
2015A
2016A
2017A
2018Q1-3
毛利率
归母净利率
-0.52%
-0.19%
0.55%
0.58%
0.76%
0.85%
12.89%
12.72%
12.24%
11.04%
10.57%
1.44%
9.15%
8.84%
8.41%
7.65%
7.54%
7.35%
21.51%
21.37%
21.19%
19.27%
18.86%
9.63%
-
5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2013A
2014A
2015A
2016A
2017A
2018Q1-3
财务费用率
管理费用率
销售费用率
期间费用率
58.29%
61.19%
61.52%
62.44%
62.67%
27.72%
25.58%
25.22%
25.61%
25.91%
11.45%
11.04%
11.47%
10.42%
10.10%
2.54%
2.19%
1.78%
1.53%
1.32%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2013A
2014A
2015A
2016A
2017A
通信系统
光纤光缆及电缆
数据网络产品
其他业务
84%
75%
77%
76%
74%
14%
23%
21%
22%
25%
2.54%
2.19%
1.78%
1.53%
1.32%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2013A
2014A
2015A
2016A
2017A
中国大陆
国外
公司跟踪
/
通信行业
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3
4
．投资建议
预计
公司
2018-
20
20
年
EPS
分别为
0.84/1.06
/1
.36
元
/
股，对应动态市盈率分别为
34/27
/2
1
倍，给予“推荐”评级。
主要财务指标
[table_predict]
指标
/
年度
2017A
2018E
2019E
20
20E
营业收入
(
百万元
)
21,056.22
25,138.13
30,565.84
37,679.63
增长率
%
21.28
19.39
21.59
23.27
净利润（百万元）
824.96
939.90
1,182.33
1,516.29
增长率
%
8.49
13.93
25.79
28.25
EPS(
摊薄
)(
元
/
股
)
0.74
0.84
1.06
1.36
ROE(
摊薄
)
%
8.66
9.26
10.68
12.50
PE
38.93
33.61
26.72
20.83
数据来源：
Wind
，中国银河证券研究院
风险提示：
5G
推进不及预期；中美贸易磋商不及预期；光缆光纤需求下滑；定增解禁。
公司跟踪
/
通信行业
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4
评级标准
银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避
推荐：是指未来
6
－
12
个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越
交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报
20%
及以上。该评级由分析师给出。
谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市
场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。
中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主
要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。
回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中
主要的指数）平均回报
10%
及以上。该评级由分析师给出。
银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避
推荐：是指未来
6
－
12
个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报
20%
及以上。该评级由分析师给出。
谨慎推荐：是指未来
6
－
12
个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均
回报
10
%
－
20%
。该评级由分析师给出。
中性：是指未来
6
－
12
个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相
当。该评级由分析师给出。
回避：是指未来
6
－
12
个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报
10%
及以上。该评级由分析师给出。
华立，中国银河证券行业分析师。
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资
格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清
晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观
点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握
的信息为自己或他人谋取私利。
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/
通信行业
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5
免责声明
[table_avow]
本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务
资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域
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不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。
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金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不
应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银
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构成给予客户个人咨询建议。
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20
层
深广地区：詹
璐
0755-83453719
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北京市西城区金融街
35
号国际企业大厦
C
座
海外机构：尚
薇
010-83574522
shangwei@chinastock.com.cn
北京市西城区金融街
35
号国际企业大厦
C
座
北京地区：王
婷
010-66568908
wangting@chinastock.com.cn
北京市西城区金融街
35
号国际企业大厦
C
座
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010-66561317
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上海浦东新区富城路
99
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31
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